禾望电气：风光储全面布局电气传动厚积薄发（东吴证券研报）

　　风光储共振向好，电气传动厚积薄发。公司风电变流器起家，主营新能源和电气传动产品，业务遍布亚/欧/非/南美/北美洲。公司风光储业务优势显著，其中光伏逆变器/储能PCS 22年国内出货量分别位居7/8位，同时传动技术国际领先，变频器定位高端应用广泛。2018-2022年营收/归母净利润CAGR分别为24.18%/49.29%，业绩稳定增长。

　　海上风电持续突破，光伏储能联合发力。1）风电：2020-2022年风电招标量CAGR为78.7%，公司双馈/全功率变流器分别覆盖1.5-12.0MW/1.0-24.0MW功率段，且拥有主控、变流、变桨和监控全系列系统。公司在海上风电项目已有技术降本实现平价的突破，随着国内海风资源逐步开发，带动业绩高增。2）光伏：2022年国内分布式/集中式光伏新增装机量同比+74%/+42%，公司首创集散式逆变器，且组串式/集中式逆变器分别覆盖5-350kW/500-3125kW功率段。同时，公司布局光伏全产业链，入股清纯半导体，规模效应叠加碳化硅器件研发有望带来降本增效。3）储能：公司储能产品包括PCS、EMS、一体机、成套系统，另针对风电场景推出风储一体变流器，我们预计2022-2025年储能装机量CAGR为71%，公司下游应用广泛，项目涵盖发电侧、电网侧、用户侧和微电网，预计将充分受益行业需求增长。

　　电气传动：国产替代持续推进，聚焦高端经验丰富。1）市场稳增，国产替代：2020-2022年我国中高压变频器/下游项目型市场规模CAGR分别为13%/8%，稳定增长。内资变频器的技术性能与日系、台系相近，且供应能力强，推动行业加速国产替代。2）业绩高增，应用广泛：23H1公司传动业务营收同比+152%，产品定位中高端工业市场，提供传动成套解决方案，广泛应用于钢铁冶金、石油化工、矿用机械等领域，已成为公司业绩增长的第二曲线。

　　盈利预测与投资评级：公司全面布局“风光储+电气传动”业务，技术国际领先，产品种类齐全，行业景气度高，成长空间较大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.03 /6.29 /8.03亿元，同比分别+89%/+25%/+28%，对应PE分别为21/17/13倍。考虑到公司业务布局全面同时技术壁垒深厚，给予24年25倍PE，目标价35.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：下游装机需求不及预期、价格竞争超预期的风险、下游客户相对集中的风险

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